红星资本局9月30日消息 近日，TOP TOY International Group Limited（下称“TOP TOY”）向港交所主板递交上市申请。
TOP TOY是名创优品集团(09896.HK)旗下的潮玩集合品牌，若成功上市，该公司将成为名创优品创始人叶国富拥有的第二家港股上市公司。
据弗若斯特沙利文数据，TOP TOY是中国增长最快的潮玩集合品牌。不过，红星资本局注意到，在IP方面，其主要依靠授权签约；在销售方面，高度依赖名创优品。
TOP TOY旗舰店 图源：视觉中国
叶国富曾称：3年内让TOP TOY上市
较为依赖授权IP
公开资料显示，TOP TOY由孙元文于2020年正式推出。据财联社报道，2022年7月，名创优品在港股二次上市时，其创始人叶国富曾表示，“非常看好潮玩赛道，希望可以在三年内让TOP TOY实现单独上市”。
今年6月，名创优品公告称，正对TOP TOY业务拆分上市可能性进行初步评估；7月，TOP TOY宣布完成A轮融资，金额约5942.6万美元（约合人民币4.27亿元），对应持股比例4.8%。9月26日，TOP TOY递表港交所。
TOP TOY招股书显示，公司2024年实现GMV（商品交易总额）24亿元，其中自研产品收入占比接近50%。2022年至2024年，品牌的GMV复合年增长率超过50%。
TOP TOY称，自2020年12月开设首家门店以来，品牌已建立潮玩全产业链一体化平台，目前已构建了一个由自有IP、授权IP及他牌IP协同驱动的多层次IP矩阵，其产品矩阵涵盖手办、3D 拼装模型及搪胶毛绒等。
红星资本局注意到，TOP TOY对授权IP较为依赖，授权IP数量、收入金额均远高于自有IP。
据招股书披露，截至2025年6月30日，品牌的自有IP数量为8个。今年8月，通过收购多个设计师IP（如尼尼莫），自有IP数量增加至17个。此外，TOP TOY还拥有43个授权IP。
2024年及2025年上半年，TOP TOY自有IP开发的产品，分别实现收入680万元、610万元；同期，授权IP分别实现收入8.89亿元、6.15亿元。
9月30日，连锁经营专家李维华告诉红星资本局，近几年潮玩市场火爆，IP问题是行业内存在共性问题。自有IP开发成本与难度显著高于授权IP；而迪士尼、Hello Kitty等授权IP虽可直接使用，却受限于授权年限与非独家性，难以支撑高定价。如泡泡玛特（09992.HK），早期依赖授权IP，后因Dimoo、Cry Baby等自有IP毛利更高转向自研。
生产主要依靠第三方工厂
销售较为依赖名创优品
红星资本局注意到，在生产方面，TOP TOY主要依靠第三方工厂进行生产。
在风险因素中，TOP TOY指出，当前，品牌依赖第三方工厂生产产品。若失去与任何主要工厂的合作关系，或任何主要工厂无法正常运作，均可能对其业务、经营业绩及财务状况造成负面影响。
在销售渠道方面，TOP TOY较为依赖名创优品的门店渠道，其第一大客户也是名创优品。
截至2025年上半年，名创优品的门店数量为7612家，覆盖中国内地4305家和海外3307家；TOP TOY的门店数量293家，主要分布在中国内地并开始拓展海外市场，名创优品的大量门店为TOP TOY提供了广泛的销售渠道，但也可能让品牌形成依赖。
2022年至2024年及2025年上半年，TOP TOY来自名创优品集团的收入分别为2.499亿元、7.814亿元、9.228亿元及6.191亿元，分别占TOP TOY总收入的36.8%、53.5%、48.3%及 45.5%。
TOP TOY在风险因素中指出，名创优品集团可能不时作出其认为符合其业务及股东整体最佳利益的战略决策，而该等决策可能与品牌自行作出的决策有所不同。
今年多家潮玩公司冲刺港股
专家：建议发展第二、第三曲线
当前，中国潮玩市场正经历快速增长。红星资本局注意到，除了TOP TOY，今年有多家潮玩公司冲刺港股。今年4月，卡游更新了港股招股书，今年5月，52TOYS也正式递表港交所。
根据弗若斯特沙利文，中国潮玩市场规模已经由2019年的207亿元增长至2025年的825亿元，预计2030年将增长至2133亿元，复合年增长率为20.9%。
谈及行业未来，李维华认为潮玩赛道具备长期存在基础，但风险不容忽视：多数企业IP仅停留在“形象”层面，缺乏故事内核，难以持续吸引消费者；以TOP TOY为代表的企业，过度依赖母公司渠道，虽短期稳妥，却需加速搭建自有渠道以对冲风险。
李维华建议，潮玩企业需突破“仅靠卖玩偶”的单一模式，借鉴迪士尼、泡泡玛特的经验，通过IP特许授权、打造沉浸式体验（如泡泡玛特北京朝阳公园项目）、拓展跨界业务（如泡泡玛特IP珠宝）等方式，构建第二、第三增长曲线，规避低频消费属性带来的经营风险。
红星新闻记者 俞瑶 实习记者 周怡
编辑 陶玥阳
审核 高升祥