文|张可出品|天下财道
国庆中秋前夕，旅游市场开始热闹，众多旅游公司的表现，进入人们的视野。
其中，在线旅游龙头携程集团（TCOM.US，09961.HK，下称“携程”），有两件事格外引人关注。
一是43天内两度被监管部门约谈；二是上半年业绩不错。携程营收、净利双双明显上涨。
怎么看待这两件事的巨大反差？作为国内OTA行业龙头老大，其未来又将走向何方？
又被约谈
携程全称为携程集团有限公司，成立于2000年3月，公司的平台可提供一套完整的旅行产品、服务及差异化的旅行内容。
携程主要有四大核心业务：住宿预订、交通票务、旅游度假产品与商旅管理，通过佣金、代理费、增值服务及金融业务获取多元化收入，其中，为合作酒店提供在线预订服务收取佣金是其主要收入方式。
（来源：同花顺iFinD）
近期，携程被郑州市场监管局约谈，被指存在“利用服务协议、交易规则及技术手段，对平台内经营者的交易与价格施以不合理限制”的情况。早在9月4日该局已依法向携程下达《责令改正通知书》，近期又对其进行约谈，督促其全面整改、规范运营。
（来源：郑州市场监管公众号）
此次监管介入，源于携程备受争议的“调价助手”功能。该功能会定期扫描其他平台同款酒店产品价格，并采取相应的行动。包括自动调低酒店底价，或是给酒店产品参加促销活动等。
（来源：公开报道）
携程称该功能是“帮助酒店提升竞争力”，从部分消费者的角度来看，或许获得了某种实惠，但从有些商家的角度来看，实际上限制或影响了其定价自主权。
（来源：公开报道）
郑州十余位酒店经营者联名举报，“调价助手”功能未经许可擅自下调酒店定价10-20元，部分酒店一天内被自动调价5次，手动关闭仍强制重启，商家多次申请关闭遭驳回。
（来源：公开报道）
其实，这并非携程首次因价格问题被监管部门盯上。8月5日，贵州省市场监管局集中约谈时，明确指出携程等平台存在 “二选一”、技术干预商家定价、订单毁约加价等问题。
（来源：贵州市场监管局网站）
实际上， 关于携程“二选一”问题，也被多家媒体报道过。
（来源：百度搜索）
虽然看上去携程的系统自动调价，是为了稳住更多客户。但实际上，消费保上也有不少消费者对携程“大数据杀熟” 的投诉。
（来源：消费保小程序）
这些现象的背后是，携程在酒旅行业确实具有不小的“话语权”。
酒旅行业呈现“一超多强”的竞争格局。交银国际2024年研报数据显示，国内OTA市场中，携程以56%的GMV市占率稳居第一，同程旅行15%，美团13%分列第二、三，飞猪占8%。
所谓OTA市场，是指在线旅游代理市场（Online Travel Agency），即消费者通过互联网平台预订旅游相关产品和服务的消费市场。
当前，酒店行业步入存量竞争阶段，供大于求。对于商家而言，携程是一个无法忽视的销售渠道，“离不开又惹不起”成为众多商家的无奈心声。中高端酒店尚可依靠固有客群维持，而中小酒店则只能依赖OTA平台客源。
有业内人士对《天下财道》表示，即便不少商家对携程这类平台的不合理规则与价格限制不满，也只能被迫接受以维持经营。因为一旦停止充值购买流量后，商家的订单量会大幅下滑。同时，由于缺乏技术能力和资源来抵抗算法控制，大量商家只能接受利润空间被压缩的现实。
短短40多天内，携程遭遇两次监管约谈，反映了携程的某些业务规范性有待提升，也意味着商家的呼吁已经引起有关部门的重视。
从长期来看，双赢才是最优解。未来携程如何进一步提升服务质量，规范经营行为？目前尚有待观察。
增长背后
虽然有的商家和消费者有所抱怨，而且携程也遭遇了监管层的约谈，但另一方面看，携程的业绩还不错。
2025年第二季度，携程集团净营收达148亿元，同比增长16%；归母净利润48亿元，同比大幅增长26%。整个上半年，营收攀升至287亿元，净利润近92亿元，日赚超过5000万元，毛利率、净利率分别约81%、32%。
与之形成对比的是，2025年上半年，北京住宿业1613家单位利润总额仅5980万元，同比锐减约93%。
（来源：北京市统计局网站）
换言之，携程一家的利润与北京住宿业1600多商家已相差不多。
具体来看，携程的住宿预订、交通票务、旅游度假、商旅管理和其他业务实现收入分别为118亿元、108亿元、20亿元、13亿元、28亿元，同比分别增长约22%、9%、6%、11%、32%。
（来源：公司半年报）
表面看业绩不错，但携程也有隐忧之处。财报显示，2025年第二季度，携程营收148亿元，同比增长16%，较一季度近30%的增速明显回落。
2025年上半年，携程的各项费用支出均呈现上升趋势，营业成本55亿元，同比增长22%；产品研发费用70亿元，同比增长17%；销售及营销费用63亿元，同比增长17%。
（来源：公司半年报）
值得注意的是，携程的利润增长与非经营性投资收益也密不可分。2025年第二季度，“其他收入”一项录得11亿元的净收入，而去年同期该项为净支出近2亿元，仅此一项就为公司贡献了近13亿元的利润增量。
若剔除这部分增量，携程集团核心业务的盈利能力其实已显疲态。
（来源：公司半年报）
2025年第二季度携程Non-GAAP营业利润率为31%，同比下降1.7个百分点；Non-GAAP净利率为34%，同比下降5.3个百分点。这表明公司在营收增长的同时，核心盈利能力实际上在减弱。
Non-GAAP 营业利润率（Non-GAAP Operating Margin）是衡量公司核心业务盈利能力的指标，其目的是为了更清晰地反映公司核心业务的运营效率和盈利能力。
此外，携程存在应收账款较高的情况。财报显示，携程二季度净营业收入为148亿元；应收账款净额达144亿元，较2024年底大幅增长近16%，增速与营收几乎同步，且该金额已达第二季度营收的97%。
（来源：公司半年报）
截至2025年6月末，携程的短期负债从194亿元增至282亿元，短期投资则从284亿元降至217亿元。
（来源：公司半年报）
左右互搏
携程业绩丰收，股价也逐渐走高，公司高管和早期投资者却选择大幅减持套现。
据携程递交给美国SEC的文件显示，携程董事、COO熊星在2025年9月4日减持40万股ADS，价值2849万美元（约2亿元人民币）。
（来源：公司公告）
携程创始人、董事局主席梁建章2025年9月3日计划出售公司100万股ADS，价值7375万美元（约5.27亿元人民币）。
（来源：公司公告）
携程联合创始人、总裁范敏2025年9月2日计划出售7万股ADS，价值454万美元（约3242万元人民币）。
此前范敏在2025年5月27日计划减持7万股，套现427万美元（约3057万元人民币）。意味着自2025年以来，范敏累计要套现6200万元人民币。
另外，原第一大股东百度的持股比例也在不断下降。截至2025年2月28日，百度持股比例已由2024年的9%下降至7%。2019年，百度持股比例曾高达19%。
百度持有携程的股数及变化简况
（数据来源：同花顺iFinD）
一方面，高管和大股东准备或已经在陆续减持，另一方面，半年报显示，携程集团董事会2025年8月批准了未来回购总价值不超过50亿美元已发行股票的新计划，此前已根据2025年2月批准的计划完成约4亿美元回购。
大规模回购通常被市场视为管理层认为公司股价被低估、对未来发展充满信心的强烈信号。
（来源：公司半年报）
这种“公司买、高管抛”的左右互搏让市场陷入困惑。虽然创始团队的减持可能出于个人资产配置和财务规划的需求，但与公司的大额回购前后脚发生，让市场费解。
此外，服务质量是生命线，携程服务体验存在较大争议。截至10月10日，黑猫投诉平台上关于携程出行服务携程金融的累计投诉量超过13万条，近30天的投诉量超过4600条。
（来源：黑猫投诉平台）
实际上，携程在国内市场正在面临着日益激烈的竞争。美团、京东、抖音等巨头正从本地生活、价格策略和内容生态等多个维度，对携程的市场份额进行瓜分。美团以高频流量巩固中低端市场，京东以“零佣金”策略冲击行业痛点，抖音凭借强大的内容算法重塑用户的消费决策路径。
当然，携程也有自己的优势所在，比如，全面的服务覆盖范围，强大的资源整合能力，较好的品牌影响与国际化布局等。
面对日益激烈的市场竞争和自身存在的问题，携程也在积极调整战略，试图寻找新的增长突破口。
比如，2024年携程研发费达131亿元，2025年初高管调整涉及多业务板块。CEO孙洁曾表示，AI辅助可使客服日均节约超10000小时工作时间，解放超1000名人力。
只是目前而言，面对成长中的一些隐忧，作为OTA行业的巨头，在新的监管环境下，携程如何改过自新，更好地前行？《天下财道》将持续关注。
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