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王琳
10月17日，拉卡拉支付股份有限公司（以下简称“拉卡拉”）向港交所递交了发行境外上市股份（H股）并在港交所主板挂牌上市的申请。若此次港股上市成功，拉卡拉将实现“A+H”股上市格局。
作为深耕数字支付领域20年的企业，拉卡拉凭借商户收单及企业支付服务，稳居国内独立数字支付服务提供商榜首。然而，此次募资背后，拉卡拉正面临2025年前三季度营收净利双降、股东减持的现实压力，而“出海”与“支付+”转型，正是其寄望的破局方向。
成行之路
拉卡拉的前身乾坤时代成立于2005年1月，初期以电子账单服务平台为主要业务，成立时的注册资本除创始人孙陶然，主要来自联想体系及作为天使投资人及独立第三方的雷军。
2009年10月，公司采纳品牌名称“拉卡拉”，并于2012年8月更名为“拉卡拉支付有限公司”，2015年12月改制为股份有限公司。2019年4月在深圳证券交易所创业板上市(股票代码：300773)，截至目前联想控股为公司单一最大股东，持有约23.54%的股份。
随着支付宝、微信支付等C端支付平台崛起，拉卡拉及时转向商户收单及企业支付服务，以中小商户为主要服务对象，聚焦“独立数字支付服务提供商”赛道（指既非由金融机构拥有或控制，亦不高度依赖关联方如大型电商平台或社交媒体平台所贡献业务的服务提供商）。
根据弗若斯特沙利文的资料，2024年中国数字支付市场的总支付额达到约331.7万亿元，其中独立数字支付服务提供者占45.7万亿元。这一年，拉卡拉的总支付额超过4万亿元，在独立数字支付服务提供者中市场份额为9.4%，在该细分领域中排名第一。
营收挑战
尽管市场份额领先，但拉卡拉近年来业绩呈现明显波动，尤其是2024年陷入营收净利双降通道，今年颓势仍在延续。
根据招股书，2023年，拉卡拉实现收入59.28亿元，较2022年增长10.6%，2024年，其收入略有下降至57.54亿元，今年上半年，营业收入更是同比下降11.2%至26.47亿元。根据拉卡拉刚刚发布的三季报，今年前三季度，公司实现营业总收入40.7亿元，同比下降7.33%；
数据来源：拉卡拉招股书
数据来源：Wind
从毛利率来看，拉卡拉整体毛利率从2022年的22.8%提升至2024年的29.9%，其中，数字支付服务毛利率从2022年的20.2%提升至2024年的27.2%，数字商业解决方案毛利率更是从63.7%大幅提升至89.4%。不过今年上半年，毛利同比下降32.6%至6.58亿元，毛利率也从32.7%下降至24.8%。
按主要业务分部划分的毛利及毛利率（数据来源：拉卡拉招股书）
数据来源：Wind
净利润的波动更显著。2022-2024年，拉卡拉的净利润分别为-14.38亿元、4.57亿元、3.51亿元。2022年营收净利双降，2023年双增后到2024年再次双降，并延续到2025年。今年上半年，拉卡拉归母净利润从去年同期的4.2亿元降至2.29亿元，同比降幅达45%，今年前三季度，归母净利润为3.39亿元，同比下降33.9%。
拉卡拉在招股书中明确，业绩下滑主要由于来自主营业务数字支付服务的收入减少，反映了客户支付习惯的变化（从银行卡支付转向扫码支付）以及公司提升商户准入标准和加强客户管理，导致平均总支付额下降。
拉卡拉的业务主要分为三大板块：数字支付服务、数字商业解决方案及其他服务。2022-2024年，数字支付服务带来的收入占比均接近9成，且逐年增长，而在数字支付服务中，99%的业务都来自境内数字支付服务，其中又以银行卡支付为核心。
从收入结构和盈利能力来看，也存在明显的“错位”，贡献绝大部分营收的数字支付服务的毛利率远不如数字商业解决方案。2022-2024年，数字支付服务毛利率仅为20.2%、26.3%、27.2%，数字商业解决方案则高达63.7%、64.8%、89.4%。
按业务分部划分的收入及占总收入的百分比（数据来源：拉卡拉招股书）
数字支付服务的总支付额明细（数据来源：拉卡拉招股书）
股东减持
除了业绩下滑之外，拉卡拉的资金状况也浮现隐忧。
数据来源：拉卡拉招股书
招股书显示，除2023年录得流动资产净值外，2022年全年、2024年全年以及2025年上半年，拉卡拉均录得流动负债净额，负债净额分别为5.13亿元、6335万元以及4.33亿元。
数据来源：拉卡拉招股书
与此同时，截至今年上半年，拉卡拉经营活动产生的现金流量净额为1.4亿元，同比下降79%。截至今年第三季度末，经营活动产生的现金流量净额为2.9亿元，同比减少63.32%。流动性压力凸显。
拉卡拉还要面临重要股东的接连减持。根据公告，今年7月到9月，联想控股通过集中竞价交易、大宗交易累计减持公司股份2364万股，减持比例为3%。
在大股东联想控股之前，另一位股东孙浩然也通过集中竞价交易、大宗交易累计减持公司股份1927万股，减持比例为2.45%，减持后孙浩然不再持有公司股份。值得注意的是，孙浩然与创始人孙陶然是兄弟关系，也曾是拉卡拉的第三大股东。
就在拉卡拉向港交所递交上市申请同日，公司公告2025年中期权益分派方案：以7.88亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利2元(含税)，合计派发现金股利1.58亿元(含税)。
重要股东接连减持叠加2025年中期分红方案，一度引发了市场对公司资金分配合理性的讨论。
考验与挑战
2024年5月，《非银行支付机构监督管理条例》（以下简称《条例》）的施行，《条例》对支付机构的监管要求进行了全面梳理和细化，明确了行政许可、业务规范、风险管理、用户权益保护等多方面的具体规定。
在业内人士看来，合规压力之下，业务门槛提高、交易规模下降，支付行业的竞争将愈发激烈。
拉卡拉在招股书中也将这一因素列在“风险因素”的首位。拉卡拉表示，随着中国数字支付服务与数字商业解决方案市场的兴起与演进，适用的法律、规则及规例亦在持续发展，任何该等规则与规例的变动，可能导致合规成本增加，或对业务活动施加限制。倘公司未能持续遵循适用的规则与规例，可能会面临罚款、营运受限，甚至部分或全部从事业务活动所需之许可证被暂停或撤销。未来任何对公司采取的重大处分或施加的处罚，均可能对业务、财务表现及经营业绩产生重大不利影响。
除此之外，拉卡拉也在招股书中表示，数字支付服务行业与数字商业解决方案行业具有快速且持续变动的特性，倘公司未能持续开发并创新技术，或未能提供符合客户不断演变需求的解决方案，公司可能无法留住现有客户、吸引新客户，或扩大市场占有率。
拉卡拉正身处第三方支付行业最残酷的竞争红海，C端市场被支付宝、微信支付垄断，B端市场则面临银联商务的强势压制。而新兴势力的围剿更加雪上加霜，抖音支付为抢占本地生活场景，美团支付则通过补贴切入外卖赛道。
面对内外部压力，拉卡拉将转型方向聚焦于“出海”与“平台化”运营，并计划将所募资金用于加速布局及扩张海外市场、增强技术能力以及用作战略投资及收购。
在招股书中，出海被拉卡拉重点提及，也是公司未来发展的重要策略之一。根据招股书，拉卡拉表示能够为客户提供覆盖全球129个国家及地区的支付服务，截至今年上半年，跨境支付业务客户超16万家，同比增长70.4%，跨境支付总支付额人民币371亿元，同比增长73.5%。
拉卡拉认为，这项扩张策略认知到无缝跨境支付解决方案日益增长的需求，并在多元化监管环境中提供本地化服务的必要性。
不过，从整体结构来看，截至今年上半年，来自跨境数字支付服务的总支付额占比仅为1.6%，2022-2024年的占比分别为0.5%、0.9%、1.1%，绝大多数仍然来自境内。
拉卡拉认为，支付行业正进入一个全新发展阶段，支付服务成为更广泛的商户赋能入口。结构性趋势正在重塑产品范围、技术架构与合规要求，加速行业从单纯交易处理向平台化运营解决方案转型。
业内人士也认为，目前来看，在纯支付通道类业务已经步入存量阶段后，势必要在扩大服务内容上做文章，要么开拓跨境支付等仍有增量的业务，要么通过切入异业场景合作，联合银行、SaaS机构等合作伙伴走“支付+”路径，为商户提供更全面的解决方案，挖掘新的收入来源。
从行业趋势看，2025年多家支付机构均将“出海”“支付+”列为核心方向，技术能力、服务创新将成为竞争关键。对拉卡拉而言，此次冲击港股若能成功募资，将为转型提供资金支撑，但能否在激烈竞争中实现突破，仍需观察其海外业务落地成效与“支付+”模式的商业化能力。■