2025.11.13
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作者 |第一财经 樊志菁
上周美股全线回落，纳斯达克综合指数下跌超3%，创近七个月来最大跌幅。根据美国银行发布的最新数据，面对近期科技股因估值担忧引发的指数调整，机构投资者正借鉴 “散户资金”的操作策略选择逢低买入，而个人投资者则陷入犹豫。在市场板块轮动的背景下，关注估值风险的讨论依然火热。
机构入场抄底
美国银行股票交易部门数据显示，上周交易所交易基金（ETF）的净买入额达43亿美元，创下2022年12月以来的单周最高纪录。
美银全球研究部的分析师团队在周报告中指出，这一买入规模足以抵消个股的资金流出。但与近期趋势不同的是，此次大举买入的主体是美银的机构客户 ——他们在此前一周还处于卖出状态；而今年以来在股市回调期间始终稳步买入的个人投资者，此次却并未入场。事实上，这是自9月底以来，美银零售客户首次在股市回调中选择观望。
自2008年金融危机以来，“逢低买入”策略为投资者带来了稳定的短期收益，而今年这一策略的回报表现尤为强劲。
以霍尔（Jill Carey Hall）为首的美银全球分析师团队表示：“从历史数据来看，我们的零售客户一直是最坚定的逢低买入者（2020 年以来尤为明显），不过今年机构客户也开始采取逢低买入策略。”
第一财经记者注意到，今年以来，机构投资者对科技股的热情始终居高不下。上月公布的美银基金经理调查显示，做多科技七巨头的比例高达39%，成为仅次于黄金的第二大拥挤交易。
估值风险待释放
本周，日本科技投资巨头软银集团减持英伟达股份的消息，以及人工智能云服务提供商CoreWeave下调业绩预期的动态，再次引发了市场对科技公司估值快速攀升的担忧。
标普全球在周二发布的一份研究报告中指出，衡量市场情绪转变最显著的指标，是主要科技子板块的空头头寸数据。目前，北美半导体及半导体设备品类下公司的空头利率已达0.285%，为今年以来的最高水平。
近期，投资者似乎陷入两难：一方面担心错失AI相关投资机会，另一方面又忧虑市场可能出现类似互联网泡沫时期的风险。随着联邦政府重启将近，市场开始呈现出板块轮动的特征，以传统经济为代表的道琼斯工业指数强势上扬，周三录得年内第17个收盘纪录新高。
富国银行投资研究所表示，当前市场对人工智能（AI）主题科技股的预期过高，这使得该板块容易出现不及预期的情况。建议减持AI主题科技股，并选择其他 “更具优势”的投资标的。该机构已将标普500信息技术板块（英伟达、微软、博通等与AI交易密切相关的知名企业均属于该板块）的评级从 “看好”下调至 “中性”。
富国全球投资策略师道比思（Douglas Beath）承认，AI带来的利好将推动相关企业的营收与盈利增长，且信息技术板块整体负债水平相对较低，自由现金流生成能力较强。与AI相关的资本支出正持续高速增长，大型科技公司发布的第三季度财报也超出了此前已处于高位的市场预期。“然而，该板块估值已大幅攀升。我们警惕的是，市场对该板块过度乐观的情绪以及过高的预期，可能导致其在短期内面临不及预期的风险。”
另一方面，尽管部分龙头企业公布的 AI 相关资本支出大幅增长，但投资者对投资回报率及债务融资的担忧，有时仍会引发市场动荡。“这一轮回调最终可能被证明是短暂的，但我们认为该板块仍面临出现负面意外的风险，即便只是企业财报小幅不及预期，也可能对其造成影响。我们建议通过减持信息技术板块持仓、将其配置比例降至市场基准水平，以锁定已有收益。”他补充道。
在减持科技股的同时，比思透露富国银行投资研究所建议将资金投入三个 “看好”的板块：“工业板块和公用事业板块可让投资者通过蓬勃发展的辅助数据中心趋势参与 AI 领域投资，且估值低于信息技术板块。我们认为，金融板块有望受益于收益率曲线陡峭化及更有利的监管环境，同时该板块还可通过并购活动和债务融资为 AI 发展提供支持，且目前其估值较标普500指数存在显著折让。”他解释道。
作为华尔街首批发布明年展望的投行之一，高盛的策略师团队预计，到2026年底，标普500指数将触及7600点，较当前水平上涨11%，但投资者应适当降低预期。
预测面临的一个主要不确定性，在于美国“极高的”股票集中度 ——近年来，人工智能推动下科技巨头 “异常强劲”的盈利表现和估值水平推高了整体股市的市盈率和回报率。高盛在报告中写道：“如果这些企业能维持其主导地位，那么未来10年的股市回报率可能会像过去10年一样，超过大多数预测值。相反，若这些头部企业的盈利能力和/或估值出现下滑，且没有新一批‘巨星股’崛起，那么随着当前这些大型股的估值回落，整体市场的回报率可能会受到拖累。”
微信编辑| 七三
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