2025年第三季度，谷歌交出其历史上首个千亿美元营收季度的答卷。这家被许多人视为在AI竞赛中起步较晚的科技巨头，正以令人惊讶的速度证明着自己不仅没有落后，反而可能是整个AI时代最被低估的赢家。
1020亿美元的季度营收、16%的同比增长，各条业务线均取得不俗业绩的情况下，向来在海外被AWS云服务压制的谷歌云取得34%的爆发式增长。新发布的Gemini3在多个独立测试基准中击败GPT-5登顶榜首，无论是在海外还是在国内，都有不少的使用体验发布，均显示出其在实际场景中的性能和表现。
另外，作为芯片行业的“新兵”，谷歌的芯片业务也取得了重要突破。据悉，公司正与META洽谈，拟向其开放谷歌自研Tensor Al芯片使用权。不仅如此，谷歌还寻求直接向更多客户销售TPU芯片，同时拟最早于2026年开始向谷歌云租用TPU算力，进一步拓展与英伟达的竞争格局。
我们跟踪谷歌也有接近两年时间了，去年市场还在担忧大语言模型会颠覆传统搜索业务，但他们却巧妙地将AI融入其庞大的产品矩阵，不仅守住了90%的搜索引擎市场份额，更在YouTube、Android、云计算等多个战场同时开花，现在在芯片上也是风生水起。
这种全栈式的AI布局，配合其独特的TPU硬件优势和庞大的数据护城河，正在构建一个其他竞争对手难以复制的生态系统。
01 基本面强势支撑估值
从五年前的500亿美元季度营收到如今的1020亿美元，五年内实现了翻倍，展现出大型科技公司罕见的持续增长能力，是谷歌各业务板块协同增长的结果。
分业务来看，谷歌服务（包括搜索、YouTube和其他服务）贡献了870亿美元营收，同比增长14%，依然是公司的现金牛业务。其中，搜索广告收入同比增长15%，YouTube广告收入同样增长15%，双双超越了数字广告市场个位数的平均增速。这种超越市场的表现说明谷歌不仅守住了市场份额，还在持续扩大领先优势。
谷歌云成为增长最快的业务板块，Q3营收151.6亿美元，同比增长34%，年化运行率超过600亿美元。更重要的是，云业务实现了35.9亿美元的营业利润，营业利润率从去年同期的17.1%提升至24%。这种盈利能力的快速改善大幅超出了分析师预期，证明了云业务已经进入规模效应的释放阶段。
从盈利能力看，公司整体营业利润率尽管受到欧盟委员会罚款的影响有所下降，但仍然保持在30%以上的高位，仅比去年同期降低了2个百分点，净利润率超过34%，净利润同比增加33%；每股收益达到2.12美元，同比增长31%，远超分析师1.85美元的一致预期。
现金流表现同样强劲。过去12个月的经营现金流入1123.1亿美元，即使扣除910-930亿美元的年度资本支出预算，自由现金流依然相当可观。这种大规模的资本投入正是为了抢占AI基础设施的制高点，且由于谷歌目前在AI加持下全方位收获，安全边际是相当高的。
2025年全年巨额的资本支出中，不仅会大量用于服务器采购，主要是GPU和TPU等AI训练芯片；也会在数据中心和网络建设中继续投入。这种投资结构明确指向了云服务和AI能力的构建，受此影响，折旧费用也从去年同期的40亿美元增加到56亿美元。
从营收结构看，谷歌的收入来源日趋多元化，YouTube、云和其他业务的贡献度持续提升。
云业务的客户指标尤其亮眼。新客户数量同比增长34%，超过70%的现有客户使用AI产品，基于生成式AI模型的产品收入增长200%。第三季度签署的10亿美元以上大单数量超过过去两年总和，13条产品线的年度经常性收入（ARR）均超过10亿美元。这些数据显示云业务不仅在快速获客，客单价也在显著提升。
最炸裂的数字是云业务1550亿美元的订单储备，环比增长46%，同比增长82%。这个数字相当于云业务2.5年的营收，为未来增长提供了巨大支撑。管理层在电话会议中特别强调，这些订单主要来自于AI基础设施需求，平均合同期限为3-5年。
从估值角度分析，谷歌目前的远期Non-GAAP市盈率为27倍，低于微软和亚马逊。考虑到公司16%的营收增长和31%的利润增长，当前估值并不算贵。综合华尔街分析师的预期，谷歌2026年和2027年的EPS增长预期分别为5%和14%，考虑到AI带来的利润率提升潜力，实际增长可能超出预期。
综合来看，谷歌的财务数据展现出一家成熟科技巨头在AI时代焕发的新活力。千亿美元的季度营收里程碑不是终点，而是新征程的起点。随着AI技术进一步渗透到各个业务线，利润率依然有继续提升的空间，谷歌会用实际行动证明，即使体量已经如此庞大，创新驱动的增长故事仍将继续。
02 技术构建长期竞争壁垒
谷歌的AI故事始于一个关键转折点。
当OpenAI的ChatGPT在2022年底横空出世时，市场一度认为Google的搜索帝国将被颠覆，投资者担忧这家搜索巨头会成为AI时代的诺基亚。然而，仅仅两年后Gemini3的发布，在多项指标上超越了被寄予厚望的GPT-5。
测试者发现，Gemini 3.0模型能够完成以往被认为不可能的任务——从单一提示构建完整的网站、生成交互式3D场景、甚至创建基础操作系统界面。我们看到有不少深度的大模型使用者表态，Gemini 3.0就像“从自行车直接跳到了跑车”；相比之下，GPT-5被更多评价为增量更新，新功能甚至遭到批评。
但从业务的角度看，真正让谷歌脱颖而出的，是将尖端AI技术无缝融入20亿用户日常生活的能力。
例如，当用户在Google搜索时，AI会自动理解查询意图，提供综合性答案，使用AI功能的查询量增加10%以上，不仅没有蚕食传统搜索，反而扩大了使用场景。而且，每次用户交互都在训练模型，形成了自我强化的循环。
而安卓生态的AI整合展示了另一种可能。Circle to Search让3亿设备用户可以圈选屏幕上任何内容进行搜索，Gemini Live则像一个无处不在的智能助手。这种深度整合意味着谷歌的AI不是用户需要主动打开的应用，而是融入系统的隐形助手。
当然，在这场AI军备竞赛中，算力也是决定性因素。谷歌这边，一方面大量采购英伟达GPU，确保短期需求；另一方面加速自研TPU，掌握长期主动权。Ironwood TPU达到v5性能的10倍飞跃，不仅是技术突破，更是战略独立的宣言。当全球都在抢购英伟达芯片时，谷歌已经有了Plan B。
TPU的价值在Anthropic的选择中得到验证，这家OpenAI的竞争对手承诺使用100万个谷歌 TPU，而不是英伟达GPU。这个决定的背后，是对TPU在大规模训练中成本效益优势的认可；而谷歌正在成为AI基础设施的核心供应商，就像英伟达主导GPU市场一样。
从底层芯片到开发框架，从AI模型到终端应用，公司控制了整个技术栈，这种垂直整合不仅提高了效率，也能够快速响应市场需求。当客户需要定制化AI解决方案时，谷歌可以在每一层进行优化，这是依赖第三方的竞争对手做不到的。
结合对AI的全栈控制，每天数十亿次搜索、500小时视频上传到YouTube、数亿Android设备的使用数据，这些构成了世界上最丰富的多模态数据集。关键是，这些数据还在指数级增长。Meta依赖公开数据训练Llama，OpenAI甚至需要购买训练数据，对比之下，谷歌的数据护城河优势愈发明显。
令我们印象最深刻的，是谷歌整个组织在AI时代迎来的进化。原本被视为搜索杀手的对话式AI，被巧妙地整合进搜索体验，再从全方位改变谷歌的收入结构。这种对危机的应对策略，比任何技术突破都更有价值。
03 结语
目前来看，国内企业唯一一个能无限接近谷歌的上市公司是阿里，其次是百度。
尽管两家公司都有曝出自研芯片，但阿里的收入规模更大、业务也更多样，能够让AI参与并赋能的业务线也就更多。从谷歌的进步路径看，AI对于本身就是大规模的科技企业来说是指数级的增长引擎。
但需要注意的是，近一段时间以来美股和港股的表现波动较大，谷歌也同样很难幸免。作为一个非常适合用来长期配置的标的，谷歌的投资价值更多体现在穿越周期的能力上，很适合在市场调整时分批建仓，以时间换空间，耐心等待AI商业化的全面爆发。
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