独立 稀缺 穿透
锲而不舍、未来自来！
作者：闻道
编辑：李莉
风品：陈晨
来源：铑财——铑财研究院
2025年，新能源汽车市依然高歌猛进、涨姿撩人。
乘联会最新数据显示，前10月全国乘用车新能源市场零售140万辆，同比增长17%，渗透率达58.7%，出口市场持续突破，中国汽车世界份额稳步提至38%。
而大市场中从不缺超级明星，前有理想、后有小米、再到奇瑞，一次又一次点燃消费资本热情，如今赛力斯再添一把火。
11月21日，广州车展上赛力斯魔方技术平台2.0重磅发布，该平台对智慧能源、智能底盘、EEA架构和智慧空间进行全新升级，被誉重新定义了未来智能出行高度。同时，问界M9、问界M8、全新问界M7及问界新M5同台展出，创下其参展史上规模阵容之最。
而就在半个月前，11月5日赛力斯刚在港交所主板上市，以140.16亿港元的净募资额刷新国内车企IPO纪录，并获22家基石投资者超1700亿港元追捧。
回顾企业发展历程，堪称一部励志剧：从1986年起家，赛力斯经历了三次更名、三次转型、三次创业。在创始人张兴海看来，每次创业都是顺势而为，遵循着突破、进一步突破的准则。历经40年磨剑，赛力斯完成了初步“三级跳”，而港股上市又打开了全新周期。依托“A+H”双平台，在国际化星辰大海抑或漫漫征途中，公司有哪些长坡厚雪、又需警惕什么短板隐忧呢？
01
三驾马车齐驱 经营韧性这样炼成
LAOCAI
从业绩面角度分析，资本追捧不无道理，2025年赛力斯整体延续了增长态势。
据最新财报，2025年三季度公司营收481.33亿元，同比增长15.75%；净利23.71亿元，同比下降1.74%。前三季度营收1105.34亿元，同比增长3.67%；净利润53.12亿元，同比高增31.56%。
能在千亿基数上大象起舞，背后离不开销量支撑：2024年赛力斯销售新车49.70万辆，其中新能源汽车42.69万辆，同比增长约182%。2025年前十月，累计销售新能源汽车356085辆，同比增长0.95%；累计产量362684辆，同比增长1.54%。第10月新能源汽车销量51456辆，同比增长42.89%，创历史新高；产量52600辆，同比增长46.58%。
打深一度，核心产品、高端化及出海战略，共同组成了拉升业绩盈利性的三驾马车。以问界M9为例，全系累计交付破26万辆，创50万元级车型交付新纪录；问界M8累计交付破13万辆，蝉联40万级销冠；全新问界M7，短短41天大定订单便突破9万台，全系累计交付破35万辆，成为现象级“爆款”车型。
高端战略促进了毛利率持续改善。以2025上半年为例，整体毛利率达到28.93%，同比提升约4.9个百分点，领跑一众新势力品牌，位居国产品牌第一。第二季更高达29.52%，创下历史新高。对比2023年的10.39%，两年间几乎增长了两倍。前三季的净利增速远高于营收，也透出高端化威力。
同时，海外第二曲线逐渐形成。最新半年报显示，赛力斯境外营收同比大增145%，海外销售占比从去年的6%提至11%，毛利率达32%、远超行业平均水平。截至上半年，公司产品已出口到70余个国家和地区。
事实上，赛力斯海外耕耘已久。早在2018年，就前瞻性在印尼投建首个海外生产基地，年产能达5万辆，实现整车本地化生产与交付，降低了对单一出口模式的依赖；在中东地区，赛力斯在阿联酋设立子公司，正积极拓展卡塔尔、沙特等市场。此外，计划2026年前在欧洲、中东设立100家体验中心，并与华为共建覆盖80%海外高速干线的超充网络。
而港股上市又将为国际化提速再添一翼。据公告，此次募集的140.16亿港元中，部分专项用于海外生产基地扩建、经销商网络扩容、充电基础设施布局及海外研发中心设立。香港金融枢纽优势，也能推动公司治理对标国际标准，提升海外市场信任度。
简言之，赛力斯已逐渐形成国内外协同双驱格局。核心逻辑在于，以国内市场的规模优势和技术积累为基石，加速海外市场拓展，实现全球资源配置和品牌国际化，从而持续推动业绩上扬。即上述增长源于厚积薄发，伴随二次上市，后续成长大戏或又添彩头。
02
锚定第一性原理
培育品牌向上力量
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当然，大市场同样强竞争，随着行业进入综合比拼的下半场，市场突围难度也在增大，赛力斯是如何脱颖而出、又能否保证一直出众呢？
优秀企业往往锚定第一性原理，即以消费者为根本，不仅满足现有需求，更善通过技术模式创新来卡位新趋势。具象到赛力斯，持续的智能化、特色化奔赴应是一个密码。
拿问界新M7Ultra来说，搭载HUAWEI ADS 3.0高阶智驾系统，实现了“从车位到车位”的物理端到端体验、智驾覆盖全场景。即便复杂路况下，也能更快应变处理，守住安全底线。
同时，为更好协同驾驶系统，问界同步搭载了华为途灵智能底盘。其集成HUAWEI MFSS多模态融合感知系统，能更大程度发挥HUAWEI DATS3.0高阶智驾系统智能性，使产品操控性、安全度达到领先水平。
针对续航焦虑，赛力斯增程技术走在行业前列。如2024年广州车展发布最新一代超级增程系统，基于“赛翼（C2E）增程架构”与“RoboREX智能控制技术”打造，达成静谧无感、高集成、高效率三个优势。
据赛力斯介绍，新一代增程技术运用高稀释急速燃烧、大流量低压冷却EGR、高能定向点火、扁线定子绕组、强制油冷、高精度IGBT结温估算等行业前沿技术，实现了超高油电转化率。利用噪音源头控制+传递路径抑制等技术手段，从源头上降低振动与噪音，让综合油耗降低15%的同时，增程器噪音感知降低90%。
一系列功能创新领先，离不开赛力斯沉心专研、真金投入。根据财报，2022年公司研发投入13.14亿元，2023年16.96亿元，2024年攀至55.86亿元。2025年前三季达到50.6亿元，同比增长约15%。2024年5月，赛力斯集团副总裁康波接受媒体专访时表示，问界汽车核心研发投入累计已超120亿元。
正是这些常年投入积累，让赛力斯产品性能得以提升，上文的魔方技术平台2.0重磅发布、问界系列战力拉满等即是例证。
如今打开国际融资渠道后，公司有了更多蓄力底气。据公告，此次IPO募资净额的70%将用于研发投入。具体聚焦三方向：一是升级魔方技术平台，通过提升架构能力与集成化设计实现软硬件高效协同；二是深耕智能座舱与辅助驾驶领域，加大AI技术投入；三是迭代动力系统技术，持续升级增程技术，研发高效增程器与动力控制技术，同时探索分布式双电驱平台技术。
魔方技术平台、超级增程、智能安全……伴随一个个创新成果落地，赛力斯“技术驱动的科技型车企”形象正愈发清晰。说到底，对消费者而言，实用性和体验感是衡量一款产品价值的基础维度，赛力斯锚定了第一性原理，向上不断生长就是水到渠成的事情。
03
从超级工厂到分红回报
把钱花在刀刃上
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企业生长从无极限，赛力斯为未来积势、战略先行也是一个持续进行时。
早在2024年7月，公司公告称，控股子公司赛力斯汽车有限公司拟收购华为技术有限公司及其关联方持有的已注册或申请中的919项问界等系列文字和图形商标，以及44项相关外观设计专利，收购价款合计25亿元。
一个月后又透露，全资子公司赛力斯汽车拟购买华为技术有限公司持有的深圳引望智能技术有限公司10.00%股权，交易价115亿元。当年10月赛力斯再次宣布，拟以交易总价约81.64亿元发行股份购买重庆龙盛新能源100%股权。据2025年3月26日的最新披露，该收购事项已办理完过户手续。
值得一提的是，龙盛新能源采用“四位一体”智能制造架构，拥有先进的智能终端，实现高度自动化生产，并打造了业内先进的IOT物联网平台，被称作智能电动车“超级工厂”。获得“超级工厂”所有权，将有助实现生产、运营等方面的协同效应，堪称赛力斯战略先行的一个力作。
在铑财看来，富有远见向来是优质企业的特质。借助一系列目光长远的资本运作赛力斯既保障了生产安全稳定与自主可控，又提高了重要业务的资产完整性、核心技术控制力，为业绩持增、构筑持久生产力奠定了根基。
对投资者来说，再宏大愿景都须落实到回报上。2024年11月13日，赛力斯公告称，截至2024年9月30日母公司报表中期末未分配利润21.34亿元。拟向全体股东每10股派送现金3.31元（含税）。截至本公告披露日，按总股本15.1亿股计合计拟派发现金红利5亿元（含税），占2024年前三季归母净利的12.38%。
2025年10月23日又公告称，2025半年度权益分派方案已获2025年第二次临时股东大会通过。本次利润分配以总股本1,633,366,086股为基数，每股派发现金红利0.31元，共计派发现金红利5.06亿元。
责任担当背后，是现金储备做底气。截至2025年三季度末，公司货币资金达595.4亿元，较年初的459.6亿元增加近140亿元。其中，经营活动现金流净额226.49亿元，同比增长13.2%。而短期借款为零，长期借款仅38.27亿元。
当下，正处新能源汽车淘汰赛的较劲时期，在产品体验、资本态度、现金流、创新质量等方面，赛力斯内外开弓、持续战略蓄能、将钱用在刀刃上，成为穿越行业周期的重要依仗。
04
四个隐忧 长线价值刚刚开卷
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不过人无完人、企无完企，看到亮眼成绩、成长潜力的同时，一些问题挑战也督促企业进化脚步须再更快些、更准些。
首先，一些质疑投诉声音，提醒企业要夯实品控。
据南方都市报，2024年4月广州一网友发布视频称，其在公路上驾驶一辆问界M7，开启智驾模式行驶时发生交通事故，车辆撞上花坛。“事故过程中没有提醒人工接管，安全气囊也没有弹出。”
另据红星新闻、极目新闻等，当年10月，湖北省江西商会副会长罗某某驾乘问界M9发生车祸。湖北江西商会会员群的微信群聊天截图显示，罗某某清醒后曾特地微信秘书处，提醒大家要注意行车安全，注意谨慎使用自动驾驶功能。赛力斯随后发表声明称，经过数据分析，事故发生前车辆已退出智驾，车辆制动、转向及加速功能正常。公司正配合当地交警部门开展事故调查，对车主及其家属提供一切可能支持。
2025年7月，据央视新闻、IT之家、金融界，懂车帝《懂车智炼场》辅助驾驶科普节目引起热议，涉及“消失的前车”项目中的问界 M9 等车型。随后，AITO汽车在官方微博发文称：已看到所谓“测试”，不予置评。
针对网上争议，懂车帝称部分账号通过截取某车型视频内容制作图片，这些内容与事实不符。据IT之家从懂车帝声明中获悉，测试过程中，驾驶员并未人为干预方向盘打断车辆向左变道。相反，是车辆AEB功能触发后，导致车辆 NCA 功能因 AEB 持续介入而被抑制。NCA 功能被抑制后，车辆无法执行绕行动作。
浏览车质网，一些用户反馈声音也值审视，质疑主要集中在产品质量、售后服务上，问界M9、M8、M7等热门车型均有涉及。
如2025年8月27日，平台过审投诉编码1490250显示，一车主表示问界M7高速路智驾无故变道、不识别障碍物，导致底盘发生剐蹭，导致电池包损坏。
如11月25日，平台过审投诉编号1545812显示，一车主称问界M7行驶中低频共振要求处理。
如11月20日，平台过审投诉编号1542446显示，一车主表示，自已驾驶问界M8汽车，开启哨兵模式后，车辆多次被剐蹭，但是车内无录像。该车主认为这与商家宣传不符，属于虚假宣传。
再如11月9日，平台过审投诉编号1535453显示，一车主表示，问界M9车辆车机系统一直未升级，十月初就打400电话咨询ADS4.0版本推送，客服反馈就是需要等，没有明确时间节点。现在一个月过去还是没有推送系统升级，也没有人管……
（以上截图来自车质网）
诚然，用户千人千面，人人满意并不现实，上述投诉及媒体平台曝光仅代表一家之言，或有偏颇片面处。然而，用户体验、消费口碑是企业根基也是不争事实。尤其智能驾驶，作为新兴技术在带来新潮体验的同时仍需完善进化，对主打高端化、智慧重塑豪华的赛力斯而言，多些查漏补缺、居安思危、俯身倾听总不是坏事。毕竟车市竞争日灼，用户从不缺选择。
其次，费用管控、效率提升还需加劲。财报显示，赛力斯2025前三季销售费159.90亿元、管理费25.82亿元、研发费50.6亿元，同比均增超10%，增速远高与同期营收。虽说这是企业拓展活力、发展信心的一种体现，可过快增加需警惕财务压力、侵蚀发展质量，三季度的增收不增利或就是一个提醒，截止三季度末资产负债率超76%，尽管同比下降14.4%依然处于高企状态。
再次，警惕销量增长压力。尽管10月新能源车销量大增近43%，可前10月同比仅增仅0.95%；累计产量仅增1.54%，远低于整个新能源车市增速。销量是业绩的基本保障，伴随市场竞争加剧、自身体量攀升，如何持续保持稳增快增，投资者在等待赛力斯更确定消息。截止11月25日公司港股股价114.4港元，较131.5港元发行价累缩近13%。
再者，出海竞争日烈，一些基本功还需进一步加强。伴随出海热，竞品增多、门槛不断提升，赛力斯全球研发网络还需进一步加码完善，并聚焦智能驾驶、电池技术的本地化适配、深化与当地合作伙伴的利益绑定，以解决不同市场的法规壁垒与用户需求差异。
一番梳理下来，实现“A+H”上市的赛力斯无疑开辟了新大陆，但同时也正驶向茫茫未知海域，面临不可知的风险挑战。规模越大、责任越大、平台越大、内外期待也越多，能否凭借长期沉淀的经营韧性、科技型企业基本功以及与合作伙伴的共赢模式，逢山开路、遇水架桥、强链织链，讲出精彩的国际化新故事、长线价值故事，迎来一个全新的生长周期？
追光者也会成为光，锲而不舍未来自来！