作者| 范亮
编辑|张帆
封面来源|视觉中国
2025年12月，阿里巴巴投资的四家公司传来奔赴IPO的好消息。
这四家公司分别为长鑫科技（招股书获受理）、瀚博半导体（完成上市辅导）、MiniMax（即将上市）、智谱华章（即将上市），对应了存储芯片、算力芯片、大模型三大热点方向。
按拟募集资金和发行股份比例反推，长鑫科技的发行市值有望超过3000亿元，二级市场交易后公司市值大概率更高，阿里巴巴则持有公司近5%的股份。此外，市场推算MiniMax发行市值约500亿港元，阿里巴巴则持有公司IPO前13.66%的股份。
这些项目的成功上市，无疑将为阿里带来可观的投资回报。
在一级市场“开花结果”的同时，阿里在二级市场的资产配置也在加速调整。2025年以来，减持成为其资本运作的主旋律。仅在12月，阿里便将华谊兄弟、美凯龙的持股降至5%以下，并完成了对翱捷科技约3%的股份减持。
这一系列“退”与“进”的操作，核心逻辑在于资金向AI等高成长业务的战略聚焦。2025年，阿里在AI领域全面提速：基建侧维持高强度的资本支出，模型侧Qwen3-Max性能跻身全球第一梯队，应用侧千问APP上线仅30天月活即破4000万。显然，阿里正通过IPO变现与减持回笼双管齐下，优化资金配置效率，将更多“弹药”输送至已明确的未来核心——AI战场。
超600亿持股规模
按经调整EBITDA与资本开支的差额作为衡量现金流健康度的关键指标。2025年以来的三个季度，这一数据分别为171.71、70.59、-142.45亿元，在加码AI投入，同时发力闪购双线并行之下，阿里巴巴已经进入消耗存量资金的状态。
长周期来看，考虑到阿里已宣布3800亿元的巨额资本开支计划，且存在进一步加码的预期，未来公司现金流或将长期处于“紧平衡”甚至阶段性失衡的状态。
此前在《》一文中指出，阿里巴巴的资金储备比较充裕，但出于财务稳健、资金效率最大化的考虑，处置分散的股权投资(特别是非硬科技类投资），将资金集中于AI等资本市场青睐的高估值业务，是从低估值资产转向高估值资产的一个有效手段。
根据我们统计，阿里巴巴2025年初主要持有约31家上市公司股份，主要分布在零售、物流、软件服务、传媒四大领域，少数分布在医疗健康、科技硬件领域。
从最新披露的持股数据来看，阿里巴巴对近半数企业（14家公司）进行了减持，分布在零售(丽人丽妆、新华都、美凯龙、三江购物)、医疗健康(美年健康、华人健康)、软件(玩美、安恒信息)、传媒(华谊兄弟、万达电影)、物流(圆通)、其他(小鹏汽车、中金公司、翱捷科技)，当下的减持方向集中在线下零售、医疗健康领域，这与阿里巴巴在2024年底陆续出售高新零售、银泰百货的思路也非常相似，即收缩线下零售，回归线上零售和AI。阿里在2025年发力闪购业务，实际也与这一思路一脉相承。
展望未来，二级市场股权的持续退出将成为阿里的长期趋势。按最新持股数据粗略估算，阿里目前仍持有价值超600亿元的上市公司股权。随着战略聚焦的深入，那些与阿里核心业务协同效应较弱的板块——特别是传统传媒业及服务于线下零售的软件企业，极有可能成为下一阶段阿里回笼资金、充实AI“弹药库”的重点减持对象。
图：阿里巴巴持股情况
资料来源：Wind、公司公告，36氪整理
资金流向更有“估值效率”的方向
从二级市场视角审视，阿里资产配置调整的核心驱动力在于估值体系的重塑。
传统持股平台型企业往往受困于“PB（市净率）逻辑”，即持有的股票资产通常仅被视作净资产的一部分，且常伴随控股公司的估值折价。对于阿里这类万亿市值的巨头而言，即便将600亿元的存量持股市值乃至长鑫科技和MiniMax的潜在上市收益全数计入，在庞大的体量下也难以对公司整体估值产生显著的边际拉动。
然而，一旦将这部分资金从静态的股权投资转化为动态的AI投入，阿里持有的这部分股权资产的估值逻辑将完成从“PB”向“PE（市盈率）”或“PS（市销率）”的切换。
尽管市场对“AI泡沫”的担忧逐渐上升，但2023至2025年的行情事实证明，美股科技巨头的股价表现依然“锚定”于AI资本开支、AI云收入等数据表现，在财务可承受范围内，企业AI资本开支越高、AI云收入增速越高，资本市场认为AI的前景和确定性越高，股价表现也更亮眼。
图:Meta、微软、谷歌季度资本开支与股价对比 资料来源:Wind、36氪整理
对比中美科技周期，美股巨头自2024年初率先启动高强度的AI资本支出，国内巨头则存在约半年到一年的周期错配。美股的强势表现为国内市场提供了清晰的定价参考：典型如阿里巴巴2025年2月首次提出3年3800亿资本开支，以及2025年9月提出进一步加码AI资本开支后，公司当月均录得超30%的涨幅。
因此，将资金从二级市场的股权投资，转向AI基础建设、研发，对阿里巴巴整体的市值表现有明显的促进作用。市场同样也认可“牺牲短期现金流换取长期AI壁垒”的逻辑。
当然，这一操作也并非仅仅是为了讲好资本故事，这同时也是阿里巴巴聚焦主业，提升业务效率的战略体现：对于当下的阿里而言，与其维持庞大分散的投资版图，不如握紧AI这张通往未来的核心底牌。将资金从协同效应减弱的传统投资中抽离，集中输送给能直接赋能电商与云业务的AI板块，不仅优化了资产结构，也让每一分钱都花在了提升核心竞争力的“刀刃”上。
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