《金证研》南方资本中心 观澜/作者 南枝/风控
2025年9月5日，证监会就《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》公开征求意见，此次改革提出通过系统性优化费用结构，切实减轻投资者负担。除此之外，2025年5月印发的《推动公募基金高质量发展行动方案》提出，大力发展各类场内外指数基金，持续丰富符合国家战略和发展导向的主题投资股票指数基金。
在此背景下，大成基金管理有限公司（以下简称“大成基金”）于2025年9月1日发行大成创业板50指数型证券投资基金（以下简称“大成创业板50指数A”），刘淼出任该基金的基金经理。刘淼的基金经理任职年限不足6年，除了新发基金外在管15只基金，其中在管的大成沪深300指数A基金管理费率高于同类平均，且近四年一期的管理人报酬合计超四千万元，且其管理的大成深证成长40ETF机构持仓一路下滑，基金规模曾连续3个季度下跌。而大成基金旗下指数基金规模占比约一成，多只指数基金规模不足五千万元。在此背景下，大成创业板50指数A发行于跟踪标的指数快速上涨时期，未来抗跌能力或值得关注。
一、大成基金旗下指数基金规模占比约一成，多只指数基金规模不足五千万元
对于基金公司而言，ETF产品想要取得一定的市场规模以及优于同类产品的收益并非易事。而大成基金旗下指数基金规模占比约一成，且经不完全统计，约逾10只指数基金的规模不及五千万元。
1.1 旗下指数基金规模占比约一成，其中大成沪深300指数A规模五年间缩水约38%
成立于1999年4月12日，大成基金是国内首批获准成立的“老十家”基金管理公司。截至2024年底，大成基金管理资产总规模近6,000亿元，其中管理公募资产规模超3,600亿元。
然而，作为国“老十家”的大成基金，旗下指数基金规模或值得关注。
据东方财富Choice数据，截至2025年6月末（部分披露)，大成基金旗下基金的净资产合计为4,221.15亿元，其中指数基金的资产净值为456.17亿元，即占比约为10.81%。
截至2024年末，大成基金旗下基金的净资产合计为3,488.26亿元，其中指数基金的资产净值为328.96亿元，即占比约为9.43%。
此外，大成基金旗下部分主流宽基指数基金，或存在规模缩水的问题。
其中，据东方财富Choice数据，大成基金旗下于2013年成立的大成中证A100ETF，经过十余年发展，但基金规模却不增反降，已由初期的3.99亿元降至2025年二季度末的0.27亿元。
同样值得注意的是，沪深300作为市场主流宽基之一，此方面，截至2025年6月30日，基金经理刘淼与郑少芳共同管理的大成沪深300指数A的净资产为11.36亿元。
而2020-2024年末，大成沪深300指数A的净资产分别为18.47亿元、13.7亿元、11.61亿元、10.48亿元、11.65亿元。
经测算，相较于2020年末，大成沪深300指数A的2025年二季度末的规模缩水约38.49%。
可见，刘淼与郑少芳共同管理的大成沪深300指数A的净资产五年间或“缩水”逾三成。
此外，中证A500系市场主流宽基跟踪指数，此方面，截至2025年二季度末，基金经理刘淼在管的大成中证A500ETF的基金规模仅为24.43亿元。
而同期，同类型宽基指数的华泰柏瑞中证A500ETF、广发中证A500ETF、国泰中证A500ETF、南方中证A500ETF基金规模分别为226.41亿元、184.96亿元、184.38亿元、178.04亿元。
即刘淼在管的大成中证A500ETF的基金规模，远不及上述四家基金公司同类型宽基的规模。
1.2 逾10只指数基金规模不足五千万元，或面临“清盘”风险
随着监管审批提速导致基金供给增加，而在行业竞争中，基金公司需要面临避免产品被清盘的风险。
而近年来，大成旗下已有多只基金规模不足5千万元，或在清盘边缘徘徊。
据东方财富Choice数据，截至2025年9月19日，大成基金旗下共194只基金（剔除非主代码，下同）。其中，指数型基金约43只。
其中，截至2025年6月末，2025年成立的大成深证100ETF、大成北证50成份指数发起式A的基金规模分别为0.25亿元和0.19亿元。
增强型指数基金中，大成中证500指数增强A和大成中证1000指数增强发起式A的基金规模分别为0.11亿元、0.46亿元。大成恒生医疗保健ETF发起式联接(QDII)A为0.11亿元，大成中华沪深港300指数(LOF)A为0.29亿元。
此外，大成中证红利低波动100ETF、大成中证工程机械ETF、大成中证电池主题指数发起A、大成中证A100ETF、大成中证芯片产业指数发起A基金规模分别为0.11亿元、0.12亿元、0.24亿元、0.27亿元、0.46亿元。
因此，大成基金旗下约逾10只基金截至2025年二季度末的规模不足五千万元，未来是否面临“清盘”的风险，或值得关注。
二、大成沪深300指数基金管理费率高于同类平均，近四年一期管理人报酬合计超四千万元
作为衡量基金成本的重要指标之一的管理费，是投资者在持有指数基金期间需支付的费用，其主要用于覆盖基金的日常运营成本。一般而言，管理费率和托管费率是首要关注的“硬性成本”，它们越低，或意味着基金未来的潜在回报“起跑线”越高。而基金经理刘淼在管的大成沪深300指数A，收取的基金管理费率、托管费率高于同类平均。
2.1 监管提倡进一步降低基金投资者成本，刘淼的基金经理任职年限不足6年在管14只被动指数基金
近年来，一系列政策法规出台，包含ETF费率改革等措施，以支持资本市场的良性发展。
而近期，即2025年9月5日，证监会就《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》公开征求意见。
根据公募基金改革整体部署，为进一步降低基金投资者成本，规范公募基金销售市场秩序，保护基金投资者合法权益，推动公募基金行业高质量发展，证监会对《开放式证券投资基金销售费用管理规定》进行了修订，并更名为《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》（以下简称《规定》）。
《规定》提出降低认申购费率，将股票型基金、混合型基金、债券型基金的认申购费率上限分别调降至0.8%、0.5%、0.3%。同时，鼓励销售机构在覆盖成本的前提下，进一步加大认申购费打折力度。此外，规范销售服务费方面，将股票型基金和混合型基金、指数型基金和债券型基金、货币市场基金的销售服务费率上限分别调降至0.4%/年、0.2%/年、0.15%/年。同时，对持有期超过1年的基金份额（货币市场基金除外），不再继续收取销售服务费。
在此背景下，此次新发基金的基金经理刘淼管理的一只指数基金，收取的管理费或值得关注。
据东方财富Choice数据，截至2025年9月19日，除了新发的大成创业板50指数A，刘淼现任15只基金，其中13只系被动指数基金，2只商品型基金。刘淼的代表基金规模为30.49亿元，基金经理任职年限为5.23年，平均管理费率为0.37%。
可见，监管提倡进一步降低基金投资者成本，并提出将指数基金的销售服务费率降至0.2%/年。而基金经理任职年限不足六年的刘淼，其在管16只基金。
2.2 刘淼在管的大成沪深300指数A基金管理费率高于同类平均，且近四年一期的管理人报酬合计超四千万元
在基金行业大举降费的背景下，刘淼所管理的大成沪深300指数A却仍然收取高额的管理费用。
据东方财富Choice数据，大成沪深300指数A成立于2006年4月6日，刘淼自2023年4月14日起担任该基金的基金经理，郑少芳自2024年12月9日起担任该基金的基金经理。
大成沪深300指数A的基金管理费率为0.75%，同类平均为0.67%；大成沪深300指数A的托管费率为0.15%，同类平均为0.12%。
2021-2024年末及2025年1-6月末，大成沪深300指数A的净利润分别为-0.11亿元、-2.66亿元、-1.15亿元、1.77亿元、0.13亿元。
同期，大成沪深300指数A的费用中，管理人报酬分别为1,150.38万元、936.52万元、918.77万元、894.41万元、436.08万元，托管费分别为230.08万元、187.3万元、183.75万元、178.88万元、87.22万元，销售服务费分别为0.51万元、4.67万元、7.21万元、10.16万元、2.09万元。
经测算，2021-2024年及2025年1-6月，大成沪深300指数A的管理人报酬、托管费、销售服务费合计分别为4,336.16万元、867.23万元、24.64万元。
不难看出，刘淼开始担任大成沪深300指数A基金的次年，大成沪深300指数A的净利润扭亏为盈，而任职前一年即2022年该基金亏损超2亿元。而经测算，近四年一期，大成沪深300指数A的管理人报酬合计超四千万元。
三、大成深证成长40ETF机构持仓一路下滑，基金规模曾连续3个季度下跌
作为大成基金旗下运营时间超过十年的ETF之一，大成深证成长40ETF于2010年12月成立。而大成深证成长40ETF在成立初期基金规模接近5亿元，在随后的一年时间里倍数增长，并在2011年中旬达到阶段性的20亿元的规模高峰。而自2019年末起，该基金的机构持有结构一路下滑。
3.1 大成深证成长40ETF成立十余年载，机构持有比例呈下滑趋势
据东方财富Choice数据，截至2025年9月19日，刘淼在管的被动指数基金包括大成深证成长40ETF。该基金成立于2010年12月21日，刘淼自2021年9月2日担任该基金的基金经理。
从持有人结构的角度上看，刘淼管理的大成深证成长40ETF的机构持有比例呈下滑态势。
一般而言，较高的机构持仓比例通常被视为对基金投研能力的认可，且机构资金相对稳定，有助于降低短期波动风险。
回溯历史，据东方财富Choice数据，自2019年末起，大成深证成长40ETF的机构持有人占比一路下滑。
其中，机构持有比例自2019年6月末的94.49%，降到2025年2季度末的77.76%。
具体来看，2021-2021年末，大成深证成长40ETF的机构持有比例分别为87.86%、84.8%、76.65%、70.66%；个人持有比例分别为12.14%、15.20%、23.35%、29.34%。
可以发现，自2019年末，大成深证成长40ETF的机构持有比例开始下滑。相较于2021年四季度末，大成深证成长40ETF截至2025年6月末的机构持有比例下降了10.1%。
3.2 上述基金的规模近年来未能突破2亿元，3个季度缩水超23%
而从基金规模上看，大成深证成长40ETF近四年来基金规模一直在1亿元徘徊，并且近一年基金规模“缩水”超20%。
东方财富Choice数据显示，2021年-2024年及2025年2季度末，大成深证成长40ETF的规模分别为1.46亿元、1.03亿元、1.51亿元、1.29亿元、1.23亿元。
另外，2024年3季度末、2024年4季度末、2025年1季度末、2025年2季度末，大成深证成长40ETF的规模分别为1.6亿元、1.29亿元、1.2亿元、1.23亿元。而该基金成立以来，基金规模曾在2011年6月末达到20.54亿元。
可以看出，大成深证成长40ETF的基金规模截至2025年二季度末的基金规模，仅系2011年高峰时期20.54亿元规模的约6%。不仅如此，自2024年2季度末市场行情回暖以来，该基金规模却不增反降，2024年3季度末至2025年1季度末连续3个季度下滑，降幅超23%；2025年2季度末规模略有回升，至1.23亿元。
四、2024年成立的多只ETF规模或“迷你”，刘淼在管两只基金业绩大幅跑输沪深300
新基金发行运作可以分为产品设计、注册、募集、备案、成立、封闭、开放等流程。截止至2025年7月底，国内境基金管理公司149家，公募基金资产净值合计35.08万亿元。而回溯2024年以来，大成基金发行了约18只ETF，其中7只基金的规模不足5,000万元。而此次发行的创业板50指数，或在跟踪标的指数高位发行。
4.1 2024年以来成立约18只ETF，其中7只基金的规模不足5,000万元
伴随着ETF浪潮的兴起，大成基金近年来先后发行了多只ETF。
据东方财富Choice数据，据不完全统计，自2024年以来，大成基金已经发行了包括大成中证A50ETF、大成中证A500、大成北证50、大成中证全指自由现金流ETF等18只指数基金。其中既包含了中证A50、中证A500等主流指数相关产品，也包含了恒生医疗保健、中证工程机械等热门行业ETF。
但在产品发行“不掉队”的情况下，部分新发产品的规模增长或缓慢。
以大成中证A500ETF和大成中证A50ETF为例，截至查询日2025年9月19日，两只基金虽分别已成立9个月和超1年时间，两只基金截至2025年6月末的规模分别为20.28亿元和29.88亿元。
其中，截至2025年二季度末，上述成立于2024年及以后的基金，大成北证50成份指数发起式A、深证100ETF大成、大成中证芯片产业指数发起式A等7只基金的规模不足5,000万元。
4.2 新基或在创业板50指数高位发行，刘淼在管的两只被动指数基金业绩大幅跑输沪深300
回溯历史，基金经理刘淼的部分基金曾在行情高位发行，而后业绩或现疲软。
据东方财富Choice数据，以大成中证全指医疗保健设备与服务ETF为例，该指数基金于2021年4月29日成立。成立起3年间，该ETF跌幅已接超33%。而自成立起截至查询日2025年9月18日，该基金的回报率为-46.44%，大幅跑输同期沪深300指数的-12.13%。
2022年6月28日成立的大成中证电池主题指数发起式A，成立2年时间内，基金跌幅超45%。截至2025年9月18日，该基金成立以来的回报率仍告负，为-19.85%，大幅跑输同期沪深300指数的1.21%。
而大成创业板50指数A，于2025年9月1日启动发行，其跟踪标的为创业板50指数。该基金的投资目标系通过被动的指数化投资管理，紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。本基金力争日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.35%，年跟踪误差不超过4%。
据东方财富Choice数据，截至查询日2025年9月1日，创业板50自2025年年4月9日阶段性低点以来，指数由当日收盘1,794.35点反弹至3,065.49点，涨幅已超70%。
在创业板50指数成分行业包括电力设备、通信、电子、非银金融等行业的情形下，大成创业板50指数A发行于指数快速上涨时期，未来是否面临着短期内基金规模回调的处境？或该“打上问号”。
五、结语
综合上述而言，2025年9月1日，大成基金新发布一只指数型基金即大成创业板50指数A，而出任该新基的基金经理刘淼，基金任职年限不足6年，且“一拖多”。其中，刘淼在管的大成沪深300指数A基金管理费率高于同类平均，且近四年一期的管理人报酬合计超四千万元，在管的另外两只基金成立以来业绩“跑输”沪深300。且大成基金旗下指数基金规模占比约一成，多只指数基金规模不足五千万元。面对上述情形，刘淼出任该新基的基金经理，该新基未来能否获得投资者青睐，或值得关注。
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