本报（chinatimes.net.cn）记者于娜 见习记者 赵文娟 北京报道
科创板上市药企博瑞医药近期发布公告，宣布拟发行H股股票并在香港联交所主板上市。据公告内容，此次资本动作的核心诉求明确，既是为了加快推进公司国际化战略落地、完善海外业务布局，也是为了增强境外融资能力，通过拓宽资本渠道进一步提升公司资本实力与综合竞争力。在资金用途上，扣除发行费用后的募集资金，将重点投向在研管线的研发活动、扩增生产管线、战略性投资与收购、补充营运资金及一般企业用途等。
新金融专家余丰慧告诉《华夏时报》记者，“博瑞医药选择在此时启动H股发行，深层动机在于通过资本市场融资来缓解当前面临的经营困境和财务压力。”回溯2025年以来的发展轨迹，公司经历了多重压力考验，此前凭借“减肥药概念股”光环获得市场关注，但其股价随后上演“过山车”行情，最新价较年内最高价跌幅超50%；业绩端同样承压，2025年上半年净利润同比下滑83.85%，核心的原料药业务增长乏力；而被寄予厚望的创新药，目前仍处于三期临床阶段，商业化进程尚需时间，短期内无法为业绩提供有效支撑。多重挑战下，赴港上市成为公司缓解当前压力、寻求发展突破的关键选择。
（截图来自2025年中报）
原料药拖累+业绩滑坡
博瑞医药成立于2001年，于2019年登陆科创板。公司最初以研发驱动，专注于高端、复杂、特色原料药及中间体业务，如今已拓展为涵盖原料药、仿制药与创新药三大板块的医药企业。
近年来，公司正处于从“原料药为主”向“原料药+创新药”双轨并行业务模式转型的阵痛期，业绩表现持续承压。自2022年营收与净利润出现个位数下滑以来，博瑞医药已连续两年陷入“增收不增利”的局面，2023年和2024年归母净利润分别同比下降15.51%和6.57%。进入2025年上半年，业绩下滑趋势进一步加剧：营业收入为5.37亿元，同比下降18.28%；归母净利润仅为1717.32万元，同比大幅下降83.85%。这不仅创下公司自2019年上市以来首次中报营收与净利润双双下滑的纪录，净利润降幅也刷新了中报历史新低。
业绩承压的核心症结，聚焦在作为公司传统优势与营收支柱的原料药业务上。据2024年年报，原料药业务贡献了超七成营收，2025年上半年这一占比仍达75.72%，但收入规模降至4.07亿元，较去年同期减少19.30%。
具体来看，几大核心产品增长乏力是导致整体业绩走弱的主要原因。抗病毒类原料药受流感流行趋势变化与市场竞争加剧双重影响，收入同比锐减66.18%，其中奥司他韦系列产品更是面临需求与价格同步下滑的压力；曾长期扛起增长大旗的抗真菌类原料药，虽向来是高毛利代表，却因客户需求波动出现收入同比下滑。与此同时，受奥司他韦制剂需求及价格下滑的传导影响，公司制剂产品收入也同比减少30.57%，仅为7621.41万元。更值得警惕的是，反映未来订单预期的合同负债，今年上半年也同比下降11.23%至2882.16万元，这一信号预示着公司短期内的业绩增长仍将面临不小压力。
研发“吞金”+折旧加码
与此同时，博瑞医药的业绩颓势已深度传导至资金层面，公司短期资金链压力持续凸显。2025年上半年，其经营活动现金流净额同比下滑24.87%，自身“造血”能力明显弱化；现金储备同步收紧，货币资金规模降至7.40亿元，较上年同期减少22.46%；债务端压力同样加剧，短期借款同比增加24.42%，一年内到期的非流动负债增幅达25.32%，资产负债率始终高于50%，短期偿债能力面临不小挑战。
为缓解资金困境，博瑞医药于今年8月推进了一笔总额5亿元的定增计划。据方案，这笔资金在扣除发行费用后，将全部用于补充流动资金与偿还银行贷款。公司方面称，此次定增可以有效缓解资金压力，降低财务费用，增强公司盈利水平和抗风险能力。但从长期需求来看，5亿元的规模仍显杯水车薪。
2025年上半年，博瑞医药光研发投入已达3.48亿元，同比大幅增长144.07%，这一数字不仅超过2024年全年3.12亿元的研发总投入，研发投入占营收的比重更飙升至64.83%，较上年同期提升43.12个百分点。这其中，研发投入高度集中于创新药及吸入制剂领域，占比达91.22%，其中创新药投入同比增幅高达604.93%，核心资源均向GLP-1/GIP双靶点药物BGM0504倾斜。这款对标替尔泊肽的减肥药，虽兼具降糖、减重及治疗非酒精性脂肪性肝炎的潜力，但也意味着公司当期超六成营收被投入研发这一“吞金领域”，进一步加剧了现金流负担。
此外，在建工程转固所带来的折旧压力也在侵蚀公司利润。2024年，公司固定资产同比增长111.2%，达到15.17亿元；2025年上半年，在建工程下降30.56%至12.36亿元，而固定资产进一步增至14.63亿元，同比增长73.71%，两者合计占总资产的50.13%。回溯可见，公司自上市以来多次通过资本市场融资投入生产基地建设。2022年，公司不仅实施定增，还发行了4.65亿元可转债，用于吸入剂及其他化学药品制剂生产基地和生物医药研发中心项目。由于2024年5月新增创新药制剂和原料生产基地建设项目（一期），需共用此前募投项目厂房以新建两条预充针灌装生产线，用于BGM0504注射液研发与生产，导致原可转债与定增项目整体验收推迟，均延期至今年12月。由此带来的固定资产折旧压力持续累积，对利润形成持续拖累。
（截图来自Wind）
天使投资人、资深人工智能专家郭涛对《华夏时报》记者表示，在此背景下，“H股发行可快速募集资金，直接缓解短期债务压力，降低财务杠杆，避免流动性枯竭。更关键的是，资金将用于核心原料药业务的技术升级或创新药管线拓展，重构增长引擎。”他进一步表示，“此举本质是通过资本运作对冲经营风险，为困境反转争取时间与资源，同时探索从‘原料药依赖’向‘创新驱动’的转型路径，最终实现资本结构优化与业务结构升级的双重目标。”
不过，尽管在研发层面，BGM0504口服片剂已于9月15日获临床试验批准，其注射液也已进入Ⅲ期临床阶段，但创新药的研发仍是一场高投入、长周期的“马拉松”，真正的收获尚需时间。而在这一背景下，公司实际控制人袁建栋以22.36元/股的价格全额认购本次定增，截至9月30日公司股价已升至59.8元/股，据此计算，其账面浮盈已超过8亿元，与公司当前所处的资金困境形成一定反差。
责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏