9月26日晚，知名零售巨头名创优品(9896.HK，NYSE：MNSO)公告称，拟将旗下潮玩品牌TOP TOY分拆至港交所主板独立上市。
当日，TOP TOY已通过联席保荐人摩根大通、瑞银和中信证券向港交所递交IPO申请。
这是叶国富继名创优品登陆美股与港股后，第三次推动旗下核心业务板块迈向资本市场。
TOP TOY从2020年成立至今不过五年，已快速成长为国内潮玩集合赛道的头号玩家。
作为一位身家214亿元的湖北富豪，叶国富的资本故事再次成为市场关注焦点。
01 TOP TOY的崛起
TOP TOY成立于2020年，定位为潮玩集合平台，以盲盒、手办、拼装模型等为主，构建了“自有IP+授权IP+他牌IP”的IP矩阵，区别于泡泡玛特(9992.HK)以自有IP为核心的战略。
自2020年12月开设首家门店以来，至2025年6月，公司在全球共有293家门店，覆盖中国、泰国、马来西亚、印尼等市场。
其门店大多位于城市核心商圈，复用名创优品的“合伙人门店”体系，实现快速扩张。
截至2025年6月底，293家门店中有250家为TOP TOY合伙人门店，占比85%以上，以轻资产扩张模式分散风险。
根据弗若斯特沙利文数据，预计中国潮玩市场规模将由2025年的825亿元增至2030年的2133亿元，复合年增长率为20.9%。
在中国潮玩市场，尽管泡泡玛特凭借“LABUBU”等明星IP占据领先位置，但TOP TOY的增长速度同样显眼。
招股书显示，2022年至2024年，TOP TOY收入从6.79亿元跃升至19.09亿元，复合年均增长率达67.7%。
2025年上半年，TOP TOY录得收入13.60亿元，同比增长58.5%。
盈利能力方面，TOP TOY在2022年尚亏损3838.3万元，但2023年实现净利润2.12亿元，2024年净利润升至2.94亿元，今年上半年净利润1.80亿元。
同时，毛利率也从2022年的19.9%升至2023年的31.4%，再到2024年的32.7%，今年上半年则是32.4%。
虽然这与泡泡玛特去年66.79%、以及今年上半年70.34%的毛利率相比仍有明显差距，但其改善速度显示了渠道、供应链协同的作用。
目前，名创优品持有TOP TOY 86.9%股权，并为其最大客户和经销商。
2022年至2025年上半年，TOP TOY来自名创优品的收入分别为2.50亿元、7.81亿元、9.23亿元和6.19亿元，占比在36%至54%之间。
从财务数据来看，TOP TOY似乎尚未完全实现单飞，这应该也是投资者比较关心的点。
招股书中亦提示，TOP TOY和母公司在雇员聘用、股份出售、渠道合作等方面均存在潜在利益冲突。
TOP TOY目前拥有17个自有IP，包括“卷卷羊”“大力招财”“糯米儿”等，但整体市场认知度有限。
相较之下，泡泡玛特的THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA和CRYBABY已成为现象级IP，单一IP即能贡献超十亿元收入。
TOP TOY主要依赖三丽鸥、迪士尼、蜡笔小新等国际品牌授权，2025年上半年由授权IP开发的产品实现收入6.15亿元，占比近五成。
这种模式虽能快速引流，但缺乏长期壁垒，且授权协议存在到期风险，例如与部分迪士尼IP的授权合作将在2026年底到期。
2025年7月，TOP TOY完成A轮融资，引入淡马锡等投资者，融资总额约5940万美元，投后估值13亿美元(约合人民币93亿元)。
招股书显示，TOP TOY此次上市募集资金将重点投向IP多元化与运营、渠道全球化、品牌建设和供应链强化等。
02 湖北富豪拟第三次敲钟
提到TOP TOY，就绕不开叶国富，这个把“十元店”生意做成零售巨头的湖北男人。
1977年11月出生于湖北十堰一个普通家庭，叶国富从小勤奋好学，18岁时考上当地一所中专学校，却因交不起学费未能拿到中专毕业证。
1998年，他瞒着家人南下广东打工，从一名无底薪的钢管销售员做起，凭借敏锐的商业嗅觉和勤奋努力，短短一年时间便成为销冠，积累了人生的第一桶金。
2002年，25岁的叶国富与妻子杨云云在佛山百花商场开设第一间化妆品展销铺，以10万元起步，首月便实现日营收2000元。
随后的几年，他不断尝试调整产品策略，将化妆品店改为饰品店，起名“哎呀呀”。
之后，叶国富将“哎呀呀”品牌带出佛山，并通过加盟模式快速扩张，至2007年门店数量已近千家，年零售额超过5亿元。
2013年，叶国富将目光投向海外，携手日本设计师三宅顺也创办名创优品，对标屈臣氏、无印良品、优衣库等零售巨头。
找到方向后，名创优品快速扩张，门店数量从2014年年底的300家增至2017年底的逾2600家，年营收突破120亿元。
凭借高品质、高颜值、高效率，低成本、低毛利、低价格的“三高三低”策略，叶国富成功将中国快消零售带向国际市场。
2020年10月，叶国富带领名创优品在纽交所上市，并于2022年7月在港交所挂牌上市。
随着TOP TOY可能在港上市，他将迎来个人商业生涯的第三次IPO敲钟。
4月1日发布的2025福布斯全球亿万富豪榜显示，叶国富以26亿美元的身家在全球排1408位。
不过，最新的福布斯富豪榜显示，叶国富以30亿美元(约合人民币214亿元)的身家在全球排1329位。
可以预见，一旦TOP TOY成功上市，叶国富这位湖北富豪的身家可能又要涨一波了。
TOP TOY现任CEO孙元文，2018年7月加入名创优品前曾在优衣库干了近5年。
34岁的孙元文一手主导了TOP TOY品牌孵化，目前是公司执行董事。
TOP TOY另一名执行董事，39岁的晏晓娇，2017年10月加入名创优品前在毕马威广州分所干了近9年的审计经理。
晏晓娇自2020年10月起担任TOP TOY首席财务官，负责公司的整体战略、财务及资本管理。
名创优品创始人叶国富作为TOP TOY董事会主席，是非执行董事，仅负责向公司提供战略意见，不领工资。
招股书披露，2024年TOP TOY两名执行董事薪酬总额约190.6万元，其中CEO领了119.1万元。
03 结语
TOP TOY的赴港上市，不仅是叶国富资本故事的延续，也是潮玩市场竞争格局的一次缩影。
凭借渠道与供应链优势，它已在短期内跑出了规模效应，并实现盈利。
然而在IP壁垒、品牌影响力和粉丝粘性上，TOP TOY与泡泡玛特仍存在显著差距。
对于投资者而言，TOP TOY代表了中国潮玩行业渠道逻辑的一极。
但未来能否孕育出属于自己的LABUBU，才是决定其长期价值的关键。