程强系德邦证券研究所所长、首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
PART.01
市场概览
2025年10月14日周二，A股市场高开低走，创业板指收低于昨日收盘价；国债期货延续反弹；商品市场分化，有色盘中大幅波动。
PART.02
市场行情分析
1）股票市场：高开低走，避险情绪渐浓
风险偏好下行，避险情绪释放。今日A股市场高开后即开启调整，上证指数收盘报3865.23点，下跌0.62%；深证成指报12895.11点，下跌2.54%；科创50收盘报1410.30点，下跌4.26%；创业板指收盘报2955.98点，下跌3.99%，失守3000点整数关口，收盘价低于昨日最低点。全市场成交额2.60万亿，较前一交易日（2.37万亿）放量9.4%；市场合计1733只股票上涨，3547只股票下跌。
市场避险情绪仍存，红利逆市上涨。商务部今日午间发布公告，为反制美国对中国采取海事、物流和造船业301调查措施，经国家反外国制裁工作协调机制批准，现公布《关于对韩华海洋株式会社5家美国相关子公司采取反制措施的决定》，自2025年10月14日起施行。这是自10月9日商务部、海关总署连发4条公告涉超硬材料、稀土、锂电池等出口管制后，近期我国对美反制的又一重要举措。市场或担忧中美贸易摩擦进一步升级，避险情绪有所提升，红利指数上涨2.13%，领涨宽基指数；从行业层面看，价值类板块银行、煤炭、食品饮料板块分别上涨2.53%、2.24%、1.74%，而科技类板块通信、电子、计算机分别下跌4.92%、4.47%、3.34%。
维持均衡配置观点，持续关注中美贸易摩擦进展。今日市场从“科技成长主导”转向“防御价值占优”，风格切换明显，反映资金对外部不确定性的避险需求。市场仍维持在2.5万亿左右的成交量，结构性机会仍存，我们维持短期均衡配置思路，“哑铃型配置”策略或将深化，即一端开启布局低估值防御品种，另一端等待市场风险偏好回升后，科技板块调整后的布局机会。短期来看，10月底APEC峰会中美元首仍有可能当面沟通，我们认为未来“以打促谈”或仍是中美贸易冲突主旋律，需进一步关注外部环境变化进展。
2)债券市场：国债期货延续反弹
低开高走，震荡走强。今日国债期货市场波动较大，早盘或受股市高开影响导致低开，随后在资金面宽松及避险情绪推动下逐步回升，午后涨幅扩大，最终全线收涨，长端合约表现突出，30年期（TL2512）、10年期（T2512）、5年期（TF2512）、2年期（TS2512）主力合约分别上涨0.34%、0.11%、0.10%、0.02%。
资金面仍延续偏松格局。今日央行通过逆回购精准投放流动性，市场资金拆借成本整体平稳，公开市场操作方面开展910亿元7天期逆回购，操作利率1.40%，当日无逆回购到期，单日净投放910亿元，为连续第二日净投放（昨日净投放1378亿元），释放流动性呵护信号。隔夜Shibor上行0.1BP至1.315%，7天期下行2.4BP至1.423%，14天期下行2.1BP至1.445%，市场短期流动性相对宽裕。
短期回暖有望延续。今日30年期主力合约日内波动超1%，反映长端利率债对情绪敏感，短期交易性机会或凸显，短期来看，避险情绪和偏松资金面有望支撑国债期货延续回暖。避险情绪方面，中美贸易摩擦不确定性推动国债配置需求；资金面层面，央行连续两日净投放超2000亿元，Shibor利率走低，也或为机构打开加杠杆空间。中期来看，需密切关注央行MLF续作规模和财政支出节奏，流动性边际变化或将对市场走势有所影响。
3)商品市场：贵金属继续领涨商品市场，但波动加剧
整体分化，波动加剧。今日国内商品期货市场呈现分化格局，贵金属与航运板块强势领涨，黑色系及部分能化品种表现疲弱。集运指数（欧线）单日大涨7.36%，沪金、沪银分别上涨2.70%、2.64%，延续近一周强势趋势；玻璃主力合约跌超3%，甲醇、铁矿石等品种跌幅超2%。市场情绪或受宏观政策预期与产业基本面共同驱动，短期波动有所加剧。
贵金属持续坚挺，但午后有所回落。今日午后国际金价盘中出现跳水回落，在当前金价持续上行背景下，市场或担心美国政府停摆恢复后避险情绪消退，但从近期中美贸易摩擦升级来看，我们认为全球经济不确定性仍在提升，黄金作为核心避险资产受到配置资金青睐。白银作为兼具金融属性与工业属性的品种，其价格弹性相对更高，金银比当前仍在80左右，当前白银空间预计仍在。中长期来看，美联储仍处于新一轮降息周期，实际利率下行有望推动黄金定价上移，支撑贵金属价格延续偏强趋势。
欧线价格表现突出。欧线方面，10月10日晚，特朗普威胁将自11月1日起对中国的所有产品征收100%的关税，并对关键软件实施出口管制。但近日，在外界因此担忧贸易摩擦再起的情况下，美国总统特朗普再度做出“美国无意伤害中国，而是想帮助中国”，“不必担心中国。一切都会好起来的。”等表述。受相关表述影响，欧线价格有所回升，或可关注后续贸易摩擦情况。
PART.03
交易热点追踪
2) 近期核心思路总结
权益方面，我们认为虽然外部冲击导致短期波动加剧，但核心指数仍在延续上行节奏（沪深300沿20日均线运行），当前中美博弈或已进入深水区，对外部分核心战略资源出口管制、对内部分核心科技自主下，我国核心竞争力正在持续提升，或为市场持续走强进一步夯实基础。
债市方面，我们认为短期资金面延续偏宽松态势，叠加避险情绪提升，债市震荡回暖格局未变；中长期来看，伴随美联储降息带动全球进入新一轮流动性宽松周期，国内适度宽松的货币政策仍有降息空间，未来“股债双牛”格局有望呈现。
商品方面，我们认为全球计价大宗品方面，金、银价格持续新高，以美元计价的工业品如铜也在跟随上涨，预计有色金属价格仍将是偏强走势；内需品种方面，前期涨幅较大的反内卷工业品开启震荡走势，短期关注点在供给落实，进一步关注点在需求拉动节奏。
风险提示：中美贸易摩擦加剧，美联储降息节奏不确定，反内卷政策落地不确定。