我在上半年更新《A股核心资产研究汇总》表的估值的时候，把港股加进去了一些，当时就有不少朋友找我讨论京东未来业绩的问题。
我说我不看好京东今年的业绩，外卖肯定会透支公司的利润，但是公司的基本盘没问题。
前阵子京东上半年的成绩单出来了，确实有点不尽人意，表现好的也有，表现不好的也有，冰火两重天。
核心业务商城业务表现很好，营收同比增长20.6%，之前市场主流的预期是15%，可以说超预期了。
主要原因是家电和电子产品卖得很好，销量增速从上个季度的17%增长到了23.4%。
之所以有这么好的表现，大家都知道，国补嘛，补了这么多钱，当然还是一定程度拉动消费的。
所以京东的商城业务不仅卖得多，利润也很可观。
上季度的经营利润达到139亿，同比大增39%，比预期还多赚了20亿。
而且利润率还提高了0.56个百分点，再看没有国补的业务表现，就没这么漂亮了。
一般商品比如日用品和食品等等，增长就平缓很多，从15%涨到16.4%。
从这个数据也能看出一点，外卖业务并没有给商城非国补产品带来提升，也就是点外卖就真的只是点外卖，不会顺便再买点其他的。
然后外卖业务亏损就有点多了，上季度包含外卖在内的新业务亏损高达148亿，这比我预期的还要高，市场普遍估计亏损一百亿左右，可能是被百亿补贴代入了。
实际上外卖业务亏损了120亿，短短几个月时间，真的是烧钱，名副其实。
为了抢市场，给商家补贴，给骑手补贴，给消费者发红包，都是一大笔开支，按照财报的数据，新业务毛利率是-4%，也就是卖一单亏一单。
不过要注意的是这笔亏损的钱并不是挪用了主业的资金，主营业务的投入并没有降低，费用率还是上升的，外卖业务的投入纯粹是单独的吞金兽。
集团整体费用大增63%，营销支出多花了80亿，这笔钱就砸到外卖上了。
关于京东为什么要切入外卖，当时全网都在讨论，观点非常多，京东也从侧面讲过一些，核心因素之一，还是美团等其他电商在不断蚕食京东的主业，京东不反击是不行的。
从京东的整体业绩来看，营收3567亿，比增长22%，比预期多了两百多亿，这个表现算是不错的，但是含金量还是有点水分。
超预期的这两百多亿里面，商城业务贡献的增长其实只有140亿，还有80亿左右是外卖配送费贡献的。
但是这个钱并没有留下，转手就补贴出去了。
再从利润角度来看就更明显了，商城和物流赚的钱，几乎全被外卖等新业务亏光了。
商城赚了139亿，物流赚了18.2亿，加起来157亿，但新业务亏了148亿，最后集团整体经营亏损近9亿。
成本结构上，集团整体毛利率15.9%，还算稳定，主要靠商城毛利率提升了0.9个百分点撑着，但费用端彻底失控，营销费用暴增151亿，成为拖垮利润的元凶。
幸好主营业务强悍，不然京东就真麻烦了。
京东最硬核的东西还是自营电商业务，这也是和其他电商平台本质的区别，也一直是公司的现金奶牛。
很多人买价格贵一点的产品喜欢用京东，无非就两点，第一点是物流速度快，第二点是自营产品假货风险低。
这也是为什么在低价竞争成常态的电商行业，京东自营的利润率能保持稳定甚至提升的根本原因。
当然肯定也有很多人因为各种原因不喜欢用京东的，但是喜欢的人忠诚度还是比较高的，这在一片红海的电商领域，也算是一枝独秀了。
当然自营模式也有短板，前期投入大，而且灵活性比较低，在下沉市场和非标品领域，京东其实没有优势，远比不上多多和团购。
所以京东一直在优化品类结构，想在保持传统产品优势的同时，提升一般商品的增长，但是我觉得很难。
京东的物流优势只对高价值商品有效，对一般商品没那么重要。
京东的物流也是经历了一波三折，当初没什么人看好，都觉得这也是一个烧钱的无底洞，不过强哥还是强行做起来了。
京东能有今天的成就，物流可以说是最大的功臣，从这一点来看，强哥还是有战略眼光的。
而且物流后来也赚钱了，很显然京东是想把外卖变成第二个物流业务，期望复制过往的成功。
现在这个阶段，肯定也有大量人不看好京东的外卖，就和当年不看好京东物流一样。
两者的路径确实很像，都是高风险，高投入，低回报。
但是物流可以直接赋能商城，可以给客户带来直观的差异化体验，可以增加客户粘性，外卖是不是有同样的功能？还是说期望外卖真的未来成为第二增长曲线？
反正京东现在非常激进，不止是外卖，还有酒旅，海外零售等多领域都在布局，从更高的角度来看，京东似乎是铁了心要转型。
京东转型是必然的，阿里如果不转型，一定会逐渐衰落，百度转型失败，现在都很难找到赚钱的好模式，像360这样的公司就直接摆烂了，知道转型没希望了。
美团也在转型，逐渐从外卖切入到零售，京东如果不转型，结局可想而知。
既然大家要么转型，要么躺平，最后怎么分胜负？
很简单，烧钱补贴谁都会，阿里不缺钱，美团也不缺钱，重点是补贴之后怎么办？能不能做好精细化运营留住客户？
不能做到这一点，那就是竹篮打水一场空，能做到那就有希望。
现在市场的分歧也在这，上半年业绩差是大家都能预测到的，重点是后续会怎么样？
重点在两个方面，第一个是国补短时间内不会停，京东的主营业务还会继续保持比较好的势头，拉动经济需要国补撑一撑，这没办法。
所以我估计今年的商城业务，整体上应该能保持10%左右的增长，下半年会放缓，国补也要考虑力度，毕竟资金那么紧张。
然后第二个是外卖，肯定不能继续这样烧钱了，烧一百亿左右应该是在京东计划内的，再多也没有。
理由是京东底子没那么厚，对手也没那么弱，再说外卖并不是唯一的突破点，还有那么多领域在同步扩张，不可能无底线的在外卖上烧钱。
而且“恶性补贴内卷”这几个字已经提上日程了，说明也已经快踩到高层的底线了，差不多就可以了，反正初步目的已经达到，未来还是要靠自己的真本事。
继续高强度的打下去，其实对谁都没好处，消费者是占便宜了，但这并不是好事，总不可能靠薅羊毛拉动经济。
而且再这样打下去，估计就要被约去喝茶了。
然后对于参战的各方来说，都已经快伤筋动骨了，从各自的钱包角度来说，都不想再打。
最后对于投资者来说，就更不愿意了，赚的钱还不够挥霍的，股东肯定着急。
所以下半年京东最核心的目标，就是在传统业务和新业务之间找到一个平衡点，既能保住主营业务，又能稳住新业务，就算成功了。
对于关注京东的朋友来说，也很简单，如果你相信能达到这个目标，那京东没问题，真会被他闯出一条路。
如果你不相信，那就还是选美团吧，就这么简单。
至于为什么没有阿里？
这个后面单独讲阿里的时候再讲，阿里未来的转型方向不是卖产品，是做服务，而且是科技服务。
我做了下面这张《A股核心资产研究汇总》表，里面精选了上百家优质公司，并附数万字的分析方法。
所有分析过的公司都会在上面这个表里更新数据。
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